文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(y1km等于多少米 1km是不是1公里uè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布1km等于多少米 1km是不是1公里的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuān1km等于多少米 1km是不是1公里g)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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