公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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