4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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