调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳22寸是多少厘米烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà22寸是多少厘米)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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