文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语