4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ng>月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

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　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》