近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)1二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥0倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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