金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。

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