事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音g>截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均(j二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13