来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名: #ff0000; line-height: 24px;'>太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名lt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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