来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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