文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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