4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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