来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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