文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)阅历是什么意思增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōn阅历是什么意思g)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 阅历是什么意思