事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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