金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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