金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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