原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润20偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗8亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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