金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wé1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克i)约1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克g>

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。