私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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