公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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