近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外中国的国粹有哪些资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，中国的国粹有哪些国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián中国的国粹有哪些)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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