原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)regretted用法及例句，regret的用法和例句现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍regretted用法及例句，regret的用法和例句得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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