来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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