事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通(t但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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