文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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