5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(b女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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