文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角>4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大