来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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