平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张(zhāng)璐/常(cháng)艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继一(yī)季度(dù)“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长明(míng)显降温(wēn)，比去(qù)年4月疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击期间创(chuàng)下(xià)的(de)低点仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在于人(rén)民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续了一季度的(de)格(gé)局。1）委(wěi)托贷款(kuǎn)和(hé)信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同(tóng)期有所(suǒ)下(xià)降，主因(yīn)债券到期规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不及(jí)万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的(de)地方债额(é)度，期间(jiān)空档可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。但(dàn)基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不能得(dé)出企业(yè)信贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍(réng)能有效发(fā)力；另(lìng)一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长形(xíng)成(chéng)对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济(jì)的(de)可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升(shēng)。每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动其(qí)变化的(de)主因。在(zài)贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多(duō)家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂牌存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民提前(qián)偿还房贷(dài)规(guī)模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗的再配(pèi)置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可(kě)能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增，但结合(hé)基建相关高频(pín)开工率和重大项目开工(gōng)金额数(shù)据看，财政对实体经济支(zhī)持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国经济环比(bǐ)增长动能(néng)较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社(shè)融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增(zēng)速(sù)对比看，货币政策(cè)对实(shí)体经济的支(zhī)持还是比较有力(lì)的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年(nián)录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过(guò)财政加力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总需(xū)求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗trong>

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年4月(yuè)新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比(bǐ)增速(sù)持平于上(shàng)月的10％。考虑(lǜ)到(dào)去年(nián)同期疫情多点(diǎn)散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数效应，以及今(jīn)年一季度(dù)“开门(mén)红”期间社(shè)融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)“稳信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年以来(lái)历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相对(duì)稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融资和(hé)直接(jiē)融资基本(běn)延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同比(bǐ)缩量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累新增社融(róng)。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金融(róng)企业境(jìng)内股(gǔ)票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企业贷款发行(xíng)规模持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业债券融资(zī)支持(chí)工具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月，财政(zhèng)继(jì)续前置发(fā)力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年(nián)政府债(zhài)融资的(de)总体(tǐ)规(guī)模与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达剩余(yú)批次的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额(é)度，且提前(qián)批的剩余(yú)发(fā)行额(é)度不及万亿(yì)。如(rú)果近期下达(dá)地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地方(fāng)政府(fǔ)项目额(é)度分(fēn)配、预算调整程(chéng)序，剩(shèng)余批(pī)次(cì)地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同(tóng)比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和(hé)信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去年同(tóng)期低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿(yì)元。各(gè)分(fēn)项从强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单(dān)月(yuè)净偿还规(guī)模达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经济的可持续性，能(néng)够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方面(miàn)，从(cóng)历史规律(lǜ)看(kàn)，每年(nián)前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动(dòng)其变(biàn)化(huà)的主要(yào)原因。另一方面(miàn)，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同时(shí)，企业存款也有(yǒu)边(biān)际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力(lì)，对M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不强。另一方(fāng)面，居民资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2也(yě)形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化(huà)也(yě)有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规(guī)模可能(néng)较为(wèi)有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需(xū)求火(huǒ)热(rè)，居民提前偿(cháng)还(hái)房贷(dài)规(guī)模较高（4月居民中长期贷(dài)款(kuǎn)净(jìng)偿(cháng)还规(guī)模达(dá)历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月(yuè)财(cái)政存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗多增4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指标(biāo)看，财政对(duì)实体经济的支持力度(dù)可能(néng)有所减弱，基建投(tóu)资(zī)相关的高频指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开(kāi)工(gōng)总(zǒng)投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。