来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fē虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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