文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，R顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪MBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪场波动加大

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