文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒ广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？u)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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