金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhō五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatong)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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