金融界5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一(yī)季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对(duì)资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款利率上限的下调有助于(yú)缓解银(yín)行净(jìng)息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后(hòu)的(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉de)原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银行负在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉债成本，但(dàn)是(shì)这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银(yín)行（地方农商(shāng)行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利(lì)率调降(jiàng)严(yán)格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也(yě)属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放(fàng)速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资产流(liú)入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产和长期国债。客(kè)观(guān)上，本轮(lún)银行下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多(duō)转(zhuǎn)化(huà)为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉最(zuì)快的时(shí)候(hòu)已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续(xù)，意味(wèi)着长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)仍(réng)有望继(jì)续(xù)下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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