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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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