事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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