事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟