4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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