大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封(fēng)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的(de)关键原(yuán)因还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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