2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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