大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价(jià)美(měi)联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化(huà正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需(xū)求并没有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件(jiàn)发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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