4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画>

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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