美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiā泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文ng)产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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