4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：20mm等于多少厘米 20mm是多大ng>预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(20mm等于多少厘米 20mm是多大qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产20mm等于多少厘米 20mm是多大(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》