事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，201寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思5年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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