公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(qu匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么àn)商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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