金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)中国人去巴基斯坦安全吗性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6中国人去巴基斯坦安全吗个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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