近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗span>(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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